在玻尿酸紅利下，華熙生物、愛美客、昊海生科以堪比茅臺的毛利率、在透明質(zhì)酸領(lǐng)域名列前茅的市占率，被外界稱為“醫(yī)美三劍客”。

時隔兩年，玻尿酸進入競品繁多的擁擠賽道，過去靠資質(zhì)壁壘鑄就的城墻逐漸被蕩平，有關(guān)醫(yī)美行業(yè)的政策監(jiān)管也日趨嚴格且更加完善。醫(yī)美板塊的飆漲行情也由此結(jié)束。

近日，愛美客、昊海生科、華熙生物發(fā)布的2022年財報顯示，昔日“醫(yī)美三劍客”交出差異頗大的答卷。愛美客以高毛利率保持住高額凈利潤。華熙生物實現(xiàn)營收、凈利潤雙增，但盈利增幅出現(xiàn)下滑。昊海生科墊底，成為上述三家中唯一一家“增收不增利”的企業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

業(yè)績分化的背后，是快速變化的玻尿酸市場格局和三家企業(yè)不同的發(fā)展路徑。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，愛美客繼續(xù)深耕醫(yī)美端的同時，也在拓展玻尿酸以外的新品；華熙生物依托功能性護膚品實現(xiàn)快速增長；昊海生科則通過并購方式持續(xù)拓展不同方向的業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)形成“醫(yī)美+眼科+骨科”“三條腿”走路的模式。

華熙生物營收領(lǐng)先，昊海生科增收不增利

從業(yè)績表現(xiàn)來看，2022年，愛美客實現(xiàn)營收19.39億元，同比增長33.91%；歸母凈利潤12.64億元，同比增長31.9%。雖營收凈利雙增，但與去年超過100%的同比增幅相比，愛美客業(yè)績增速明顯下滑。

華熙生物2022年實現(xiàn)營收63.59億元，同比增長28.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.71億元，同比增長24.11%；在營收增速方面，2020年-2022年，華熙生物的營收增速分別為39.63%、87.93%和28.53%。

昊海生科墊底，成為2022年“醫(yī)美三劍客”中唯一一家“增收不增利”的企業(yè)，財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，昊海生科營收21.30億元，同比增長20.56%，歸母凈利潤1.80億元，同比下滑48.76%。

盡管昊海生科表示2022年凈利潤下滑系多因素導(dǎo)致，包括疫情影響以及實施股權(quán)激勵計劃而確認了股份支付費用等，但由一系列并購所帶來的風險卻無法回避。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，昊海生科的商譽為4.11億元。

毛利率方面，2022年，華熙生物和昊海生科的毛利率分別為78.37%和68.98%；愛美客綜合毛利率更是高達94.85%，較上年提升1.15個百分點，其中溶液類注射產(chǎn)品毛利率94.23%，凝膠類注射產(chǎn)品毛利率96.52%，這一數(shù)值已超2022年貴州茅臺茅臺酒類92%的毛利率。

從經(jīng)營角度看，愛美客銷售費用率整體呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢，到2022年已經(jīng)降低至8.4%，而華熙生物和昊海生科的銷售費用率則始終處于較高水平。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年昊海生科的銷售費用占營業(yè)收入比例為31.9%；華熙生物的銷售費用占營業(yè)收入比例為49.24%。

與銷售費用相對應(yīng)的，則是三家公司研發(fā)費用占比均不足10%。財報顯示，華熙生物、昊海生科、愛美客在2022年分別為研發(fā)支出3.82億元、1.82億元和1.73億元，在營收中的占比分別為6.1%、8.55%和8.93%。

從愛美客的研發(fā)費用結(jié)構(gòu)來看，其研發(fā)費用的提高主要由于人工費和服務(wù)費的增加，2022年兩者分別同比增加53.64%和98.77%。

現(xiàn)金流方面，2022年華熙生物經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降50.2%至6.4億元，主要在于其存貨采購款、費用款項等增加。存貨采購主要指原材料、半成品、包裝物等各項企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中用到的項目。此外，近年來，華熙生物的存貨規(guī)模持續(xù)攀升，截至2022年底，華熙生物的存貨規(guī)模高達11.62億元，同比增長63.80%。而在這11.62億的存貨中，庫存商品占比高達82.40%。

反觀愛美客，其經(jīng)營現(xiàn)金流高達11.94億元，同比增長26.64%，主要原因在于銷售回款增加，目前愛美客保持平衡發(fā)展態(tài)勢，其增長不依賴于短期內(nèi)擴大產(chǎn)能等方式。

行業(yè)賽道競爭者增多，新業(yè)務(wù)布局加碼

玻尿酸又稱透明質(zhì)酸，如今被廣泛應(yīng)用在填充臉部凹痕等醫(yī)美整形、去除皺紋（包括眉間紋、魚尾紋、嘴角紋、法令紋及口周皺紋等）等醫(yī)美項目上。

在玻尿酸的細分場景市場中，主要包括玻尿酸功能性護膚品、玻尿酸醫(yī)用敷料、玻尿酸輕醫(yī)美的填充針劑，其中“玻尿酸美容針”因為價格和利潤高，一直讓玻尿酸被稱為“女人的茅臺”。

作為A股的“醫(yī)美三巨頭”，玻尿酸醫(yī)美填充針劑是這三家公司的核心競爭領(lǐng)域。

據(jù)貝殼財經(jīng)記者統(tǒng)計，截至2022年年底，華熙生物已有7款獲國家藥監(jiān)局批準上市的玻尿酸醫(yī)美填充針劑產(chǎn)品。

昊海生科旗下有3款玻尿酸產(chǎn)品獲得三類醫(yī)療器械注冊證，主打“塑形”功能的“海薇”、主打“填充”功能的“姣蘭”與主打“精準雕飾”功能的“海魅”。

愛美客有7款獲得國家藥監(jiān)局授予第三類醫(yī)療器械注冊證的產(chǎn)品，分為溶液注射產(chǎn)品和凝膠注射產(chǎn)品。溶液注射產(chǎn)品有嗨體和逸美，凝膠注射產(chǎn)品有愛芙萊、愛美飛、逸美一加一、寶尼達和濡白天使。其中，嗨體是目前唯一經(jīng)國家藥監(jiān)局批準的針對頸部皺紋改善的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品。

而隨著玻尿酸賽道競爭者增多以及技術(shù)的成熟，玻尿酸從原料到終端產(chǎn)品，價格都在逐年下降。弗若斯特沙利文報告顯示，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過4成。

綜合財報，近些年，昊海生科和華熙生物的玻尿酸產(chǎn)品毛利率均有不同程度的下滑。昊海生科2022年玻尿酸類項目營收3.08億元，同比增長27.90%。毛利率方面，2020-2022年，昊海生科的玻尿酸業(yè)務(wù)毛利率分別為87.78%、77.40%、73.11%。

華熙生物的玻尿酸生意主要為售賣原料，財報數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，華熙生物的原料產(chǎn)品收入雖然逐年增長，分別為7.03億元、9.05億元、9.80億元。其毛利率也逐年下滑，分別為78.09%、72.19%、71.54%。

僅看主營玻尿酸輕醫(yī)美填充劑的愛美客，毛利率保持微增。

玻尿酸生意不好做，“三劍客”也在不斷尋找新的破局點。

自2020年起，功能性護膚品取代了原料產(chǎn)品，成為華熙生物營收的主要來源。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，華熙生物的原料產(chǎn)品占公司主營業(yè)務(wù)收入的15.41%，而功能性護膚品則占據(jù)72.45%。具體來看，華熙生物功能性護膚品主要包含潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活四大品牌。

與華熙生物不同，昊海生科則通過并購方式持續(xù)拓展不同方向的業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)形成“醫(yī)美+眼科+骨科”“三條腿”走路的模式。其中，眼科已經(jīng)成為昊海生科營收第一的板塊，醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品、骨科產(chǎn)品分列第二和第三。

在華熙生物2022年業(yè)績說明會上，華熙生物重申了定位“華熙生物是一家用合成生物科技創(chuàng)新驅(qū)動的生物科技公司，是生物材料全產(chǎn)業(yè)鏈平臺公司”。華熙生物董事長兼總經(jīng)理趙燕更是多次表示，華熙生物并不是醫(yī)美公司，只不過是有醫(yī)美產(chǎn)品。

此外，昊海生科和愛美客還在加碼醫(yī)美項目。去年2月，昊海生科花費2.05億元，獲得激光醫(yī)療設(shè)備廠商歐華美科63.64%的股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至射頻及激光美容領(lǐng)域。2022年昊海生科射頻及激光設(shè)備產(chǎn)品實現(xiàn)2.90億元營業(yè)收入，接近玻尿酸類營收。

從年報來看，愛美客其主營業(yè)務(wù)收入主要由溶液類注射產(chǎn)品和凝膠類注射產(chǎn)品構(gòu)成，這兩部分收入占比高達99.59%，這也為其高盈利打下了堅實基礎(chǔ)。與此同時愛美客積極在醫(yī)美終端業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展再生材料、肉毒素等新品類。并借此獨家代理其肉毒素產(chǎn)品、向下游開拓護膚品領(lǐng)域等。

編輯 張冰 校對 張彥君