5月15日，香港與內(nèi)地利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作下的“北向互換通”交易啟動(dòng)，即香港及其他國(guó)家和地區(qū)的境外投資者可通過(guò)兩地基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)。

(相關(guān)資料圖)

中國(guó)人民銀行表示，未來(lái)將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，適時(shí)增加投資品種，調(diào)整交易和清算額度，優(yōu)化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。另外，兩地監(jiān)管當(dāng)局將結(jié)合各方面情況，在風(fēng)險(xiǎn)可控、對(duì)等互利的原則下，適時(shí)研究擴(kuò)展至“南向互換通”。

何為利率互換和集中清算

利率互換（Interest Rate Swap, IRS）是一種基礎(chǔ)的、簡(jiǎn)單透明的金融衍生品，是利率衍生品的一種。交易雙方基于風(fēng)險(xiǎn)管理等目的，約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，根據(jù)約定的本金和利率計(jì)算利息并進(jìn)行利息交換。利率互換有多種形式，其中固定利率換浮動(dòng)利率（Plain Vanilla IRS）是目前最為普遍的普通利率互換，其一端支付或收取固定現(xiàn)金流，另一端收取或支付浮動(dòng)現(xiàn)金流。

利率互換在風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、交易策略多樣化等方面發(fā)揮重要作用。目前，“北向互換通”下可交易的利率互換品種為固定利率換浮動(dòng)利率的普通利率互換。

集中清算是指中央對(duì)手方清算機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)參與者達(dá)成的衍生品交易進(jìn)行合約替代，承繼交易雙方的權(quán)利及義務(wù)，并按多邊凈額方式計(jì)算市場(chǎng)參與者在相同結(jié)算日的資金凈額，通過(guò)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，保證合約履行，完成凈額結(jié)算。

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是在衍生品交易中引入中央對(duì)手方，成為買方的賣方和賣方的買方，并由中央對(duì)手方來(lái)控制交易雙方的履約風(fēng)險(xiǎn)。因此，集中清算也叫作中央對(duì)手清算或中央對(duì)手方清算。推動(dòng)場(chǎng)外衍生品進(jìn)行集中清算是2008年金融危機(jī)后金融監(jiān)管改革的重要舉措，可以降低成本，提高效率和透明度，有利于維護(hù)金融市場(chǎng)安全高效運(yùn)行和整體穩(wěn)定。

“北向互換通”如何交易

據(jù)人民銀行公告顯示，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，報(bào)價(jià)、交易及結(jié)算幣種為人民幣。初期全部境外投資者通過(guò)“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過(guò)人民幣200億元，后續(xù)可根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)調(diào)整額度。

此外，參與“北向互換通”的境外投資者為符合人民銀行要求并完成內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入備案的境外機(jī)構(gòu)投資者，并經(jīng)外匯交易中心開通“北向互換通”交易權(quán)限。

在交易和清算安排上，外匯交易中心與人民銀行認(rèn)可的境外電子交易平臺(tái)互聯(lián)提供交易服務(wù)。上海清算所和場(chǎng)外結(jié)算公司建立中央對(duì)手方清算機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通，共同向境內(nèi)外投資者提供清算、結(jié)算服務(wù)。

內(nèi)地及香港互聯(lián)互通制度再擴(kuò)容

中銀香港副總裁徐海峰表示，近年內(nèi)地及香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化互聯(lián)互通制度安排，拓寬境外投資者跨境投融資的渠道，提升便利度。此次推出的“互換通”，將通過(guò)高效電子化交易和緊密銜接的交易清算環(huán)節(jié)，為內(nèi)地和境外投資者搭建起了一條全新的利率衍生品市場(chǎng)互聯(lián)互通高速路。

隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的開放程度及境外投資者持有的人民幣債券資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，境外參與者可以明顯感受到國(guó)際投資者利用衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需求也在日益增加。

“互換通”作為互聯(lián)互通機(jī)制首次延伸至利率衍生品領(lǐng)域的成果，一方面將有助于境外投資者控制利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，更重要的是帶來(lái)中央對(duì)手方清算機(jī)制的突破及創(chuàng)新，更有效提高結(jié)算效率和資金使用效率。

“互換通”的開通也有助于讓境外投資者更關(guān)注中國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。隨著利率、外匯等各類風(fēng)險(xiǎn)管理工具的完善，境外投資者持有人民幣資產(chǎn)的信心和熱情將繼續(xù)增加。

渣打香港及大灣區(qū)金融市場(chǎng)部主管曾繼志表示，“互換通”是香港與內(nèi)地金融市場(chǎng)加強(qiáng)互聯(lián)互通的又一里程碑，與債券通產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，善用香港作為超級(jí)聯(lián)系人的角色，協(xié)助持有內(nèi)地債券的國(guó)際投資者更有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)際投資者配置人民幣資產(chǎn)的意愿，從而進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。同時(shí)，境外投資者的參與將有助推動(dòng)內(nèi)地衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，完善市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)內(nèi)地債券市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心總經(jīng)理林榕輝認(rèn)為，“北向互換通”是境內(nèi)銀行間利率衍生品市場(chǎng)邁出對(duì)外開放的重要一步，受益于境內(nèi)銀行間市場(chǎng)的高流動(dòng)性及多元化參與主體，通過(guò)電子平臺(tái)實(shí)現(xiàn)跨境互聯(lián)、前后臺(tái)直連、集中清算等優(yōu)化機(jī)制，便利境外機(jī)構(gòu)參與國(guó)內(nèi)利率衍生品市場(chǎng)，促進(jìn)境內(nèi)衍生品市場(chǎng)跨境融合，提升中國(guó)利率基準(zhǔn)曲線的定價(jià)效率。

匯豐銀行（中國(guó)）有限公司副行長(zhǎng)兼資本市場(chǎng)及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋指出，“互換通”的推出將是中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程中的又一重要里程碑，也是債市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從現(xiàn)券交易的全方位開放向衍生品領(lǐng)域延伸的重要舉措。這一新舉措將有利于境外投資者更好地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，平緩資金跨境流動(dòng)。

近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)的持續(xù)開放吸引了眾多境外投資者，外資持有中國(guó)債券的規(guī)模不斷擴(kuò)大。隨之而來(lái)的是境外投資者對(duì)有效對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)工具的需求與日俱增，“互換通”的推出可謂恰逢其時(shí)。

展望未來(lái)，隨著“互換通”的發(fā)展，中國(guó)債券市場(chǎng)將進(jìn)一步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，吸引更多境外資金流入。這不僅令國(guó)際投資者可以通過(guò)投資中國(guó)債市優(yōu)化資產(chǎn)配置，也有助于推動(dòng)中國(guó)債市的投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化?！?/p>

編輯 徐超

校對(duì) 陳荻雁