注冊制開閘。3月27日，首批主板注冊制企業(yè)中的2家中重科技、登康口腔開啟網(wǎng)上申購。根據(jù)發(fā)行安排，28日將有另外4家主板注冊制企業(yè)發(fā)行新股。6家企業(yè)中，除了中信金屬發(fā)行市盈率為20.21倍外，其余5家均突破23倍。該現(xiàn)象也意味著此前新股23倍發(fā)行市盈率的天花板將被打破，筆者以為或?qū)⒅厮芄墒写蛐律鷳B(tài)。

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2014年1月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人選取中證指數(shù)公司發(fā)布的最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。自此，A股市場開啟了為期多年的新股23倍發(fā)行市盈率的“窗口指導(dǎo)”時(shí)代。23倍也成為新股發(fā)行市盈率的天花板，如果有發(fā)行人的發(fā)行市盈率超過23倍，不僅會延期發(fā)行，而且還須多次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示性公告，以向市場充分提示高市盈率發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)。

但科創(chuàng)板的設(shè)立與注冊制開啟試點(diǎn)，也讓A股新股發(fā)行市盈率的天花板開始出現(xiàn)松動(dòng)。注冊制實(shí)行更加包容的上市制度，也為不同行業(yè)、不同類型、不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)上市融資提供了可能。而且，注冊制下的新股實(shí)行市場化發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏等由市場決定，以強(qiáng)化市場的約束作用，其新股發(fā)行市盈率不再有23倍的天花板限制。此后的創(chuàng)業(yè)板、北交所新股發(fā)行，與科創(chuàng)板一樣，不再有市盈率方面的限制，一切由市場決定。

事實(shí)上，對于新股而言，發(fā)行市盈率是否受到限制，所產(chǎn)生的結(jié)果完全是不一樣的。從平均發(fā)行市盈率看，科創(chuàng)板首批25家公司除了中國通號外，其余24家公司發(fā)行市盈率介于34.12倍～148.8倍之間，其均值則高達(dá)52.5倍，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)將23倍的天花板拋在身后。創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制試點(diǎn)后，發(fā)行市盈率突破23倍天花板已成常態(tài)。

從新股掛牌后的盈利情況看，因?yàn)橛?3倍的限制，滬深主板基本延續(xù)了“新股不敗”的神話，破發(fā)的現(xiàn)象則較為罕見。但科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板則是另一番光景。比如有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股首日破發(fā)比例分別為38.58%、19.87%。毫無疑問，上述無論是哪個(gè)板塊，其破發(fā)率均不算低。因此，從某種意義上講，此前滬深主板23倍發(fā)行市盈率的天花板，是造就投資者“中簽如中彩”財(cái)富故事的最主要原因。

但在主板也開始實(shí)行注冊制后，滬深股市打新的格局將會發(fā)生根本性的變化。首先，滬深主板新股發(fā)行不再有23倍發(fā)行市盈率的限制，“新股不敗”神話將難以繼續(xù)上演，而新股破發(fā)將有可能成為常態(tài)。如此格局，滬深主板新股風(fēng)險(xiǎn)將日益凸顯，也將意味著閉眼打新時(shí)代的結(jié)束，無形中也將倒逼投資者提升打新股的風(fēng)險(xiǎn)意識。

其次，由于滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等均有不同的定位，板塊之間新股發(fā)行市盈率也將存在區(qū)別，這對詢價(jià)機(jī)構(gòu)的研究能力、定價(jià)能力提出了全新要求的同時(shí)，對于投資者打新也提出了新的要求。如何甄別新股定價(jià)的合理性，如何控制打新的風(fēng)險(xiǎn)等，對于投資者個(gè)人而言，都是必須直面的問題。否則，盲目打新，非理性打新，就有可能遭遇虧損的命運(yùn)。

23倍市盈率天花板成為歷史，毫無疑問是市場進(jìn)步的表現(xiàn)。此前，“新股不敗”神話的頻頻上演，本質(zhì)上并不是一個(gè)正常市場所呈現(xiàn)出的常態(tài)。而在23倍市盈率天花板成為歷史的背后，也意味著定價(jià)更加市場化。其中，投資者參與是一方面，詢價(jià)機(jī)構(gòu)理性參與詢價(jià)，新股合理定價(jià)又是一個(gè)方面。

對于投資者而言，放棄打新，可能無法分享新股紅利。畢竟從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，無論是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，掛牌首日上漲的新股仍然占據(jù)多數(shù)。但如果打新，也有可能遭遇新股掛牌首日破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。對于詢價(jià)機(jī)構(gòu)而言，理性參與詢價(jià)，理性報(bào)價(jià)才是值得肯定的。盲目報(bào)高價(jià)的結(jié)果，除了發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)利益最大化外，包括詢價(jià)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的其他參與方，都有可能為之埋單，這顯然也是其所不愿意看到的結(jié)果。

作者/曹中銘

編輯/岳彩周

校對/柳寶慶