衛(wèi)龍醞釀了多年的上市沖刺終于要踢出臨門一腳了。

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12月5日，衛(wèi)龍開(kāi)啟招股，預(yù)期定價(jià)日為12月8日；發(fā)售價(jià)將為每股10.4港元至11.4港元；衛(wèi)龍預(yù)計(jì)在2022年12月15日正式在港上市。

衛(wèi)龍要上市的消息2018年便開(kāi)始在坊間流傳，2020年，傳聞更加具體，稱“衛(wèi)龍要在2021年下半年赴港上市”，2021年5月，衛(wèi)龍果然遞交了招股書(shū)，此后，卻遲遲沒(méi)有新進(jìn)展，上市申請(qǐng)材料幾度失效。直到今年11月23日深夜，衛(wèi)龍披露了最新版的聆訊后資料集，隨后，上市節(jié)奏開(kāi)始加快。

不過(guò)，按照上述發(fā)售價(jià)區(qū)間的最高值，衛(wèi)龍對(duì)應(yīng)的總市值則不足300億元，這相對(duì)于2021年那輪融資時(shí)超過(guò)600億的估值明顯打折不少。因此，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為衛(wèi)龍這次是“打折”上市。

今年上半年衛(wèi)龍收入同比下滑，利潤(rùn)虧損2億多

衛(wèi)龍披露的最新招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年至2021年以及2022年上半年，公司的總收入分別約為33.85億元、41.2億元、48億元、22.61億元。其中，2022年上半年的收入與2021年上半年相比，有所下滑。

近年來(lái)，衛(wèi)龍加強(qiáng)對(duì)各大電商平臺(tái)的布局。2019年至2021年以及2022年上半年，衛(wèi)龍線上渠道產(chǎn)生的收入依次約為2.51億元、3.82億元、5.54億元、2.39億元，依次占總收入的7.4%、9.3%、11.5%、10.6%。

衛(wèi)龍方面表示：2019年至2021年，公司總收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.1%，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，該增速遠(yuǎn)超中國(guó)休閑食品行業(yè)同期4.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

“我們的凈利潤(rùn)率在2021年達(dá)到17.2%，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，該凈利潤(rùn)率高于2021年中國(guó)休閑食品行業(yè)約10%的平均凈利潤(rùn)率?！毙l(wèi)龍稱。

不過(guò)，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，衛(wèi)龍的凈利潤(rùn)率在2020年達(dá)到19.9%。也就是說(shuō)，與2020年相比，在2021年，衛(wèi)龍的凈利潤(rùn)率是下滑的。

2019年至2021年以及2022年上半年，衛(wèi)龍的利潤(rùn)分別約為6.58億元、8.19億元、8.27億元、-2.61億元。

對(duì)于2022年上半年虧損的原因，衛(wèi)龍方面解釋稱：主要是由于與前投資有關(guān)的一次性的以股份為基礎(chǔ)的付款，部分被公司的毛利于同期由人民幣8.497億元增至8.615億元所抵銷。

而在外界看來(lái)，衛(wèi)龍?zhí)潛p的原因或與營(yíng)收下滑及疫情等因素有關(guān)。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為：“衛(wèi)龍出現(xiàn)凈利虧損的直接原因應(yīng)該是營(yíng)收下跌所致，背后的原因應(yīng)該是產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，競(jìng)爭(zhēng)力下降以及消費(fèi)增長(zhǎng)乏力所引發(fā)?！?/p>

柏文喜指出：“衛(wèi)龍的盈利模式可能存在產(chǎn)品線過(guò)于單一和對(duì)單品的過(guò)度依賴問(wèn)題?，F(xiàn)階段，衛(wèi)龍應(yīng)該在不斷加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富產(chǎn)品線的同時(shí)強(qiáng)化營(yíng)銷力度和提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)水平，從而提振業(yè)績(jī)?！?/p>

募資用于建設(shè)新工廠等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在調(diào)整

衛(wèi)龍的總部在河南省漯河市，截至今年6月底，其在河南省擁有4個(gè)工廠，分別為漯河平平工廠、漯河衛(wèi)來(lái)工廠、駐馬店衛(wèi)來(lái)工廠及漯河衛(wèi)到工廠，并且，“在河南省還有一個(gè)工廠（即漯河杏林工廠）正在建設(shè)中，該工廠的部分產(chǎn)線已用于試產(chǎn)?！?/p>

在中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來(lái)，“衛(wèi)龍主要依靠辣條支撐企業(yè)營(yíng)收，產(chǎn)品線單一，整體結(jié)構(gòu)不夠豐富完善，存在可持續(xù)性發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。”

朱丹蓬指出：“衛(wèi)龍需要增添新品類來(lái)完善矩陣，開(kāi)辟高端化、健康化零食產(chǎn)品布局，實(shí)現(xiàn)低端零食高端化，摘下‘不健康’的固有印象標(biāo)簽?！?/p>

招股說(shuō)明書(shū)顯示，調(diào)味面制品是衛(wèi)龍營(yíng)收的主要來(lái)源，2019年至2021年貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比均在60%以上，同時(shí)呈現(xiàn)收入逐年增長(zhǎng)，占比逐年下降的趨勢(shì)，可見(jiàn)，衛(wèi)龍也在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

調(diào)味面制品是衛(wèi)龍最經(jīng)典的產(chǎn)品類別，主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒和親嘴燒等。

衛(wèi)龍的大面筋、小面筋等產(chǎn)品。攝影/新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 閻俠

另一方面，衛(wèi)龍?jiān)诖罅Πl(fā)展蔬菜制品。2019年至2021年，其蔬菜制品貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比逐年增長(zhǎng)。衛(wèi)龍的蔬菜制品主要包括魔芋爽及風(fēng)吃海帶，特點(diǎn)是“熱量低且口感脆爽”。這其實(shí)也是衛(wèi)龍?jiān)谙蚴称菲髽I(yè)大打“健康牌”戰(zhàn)略的靠攏。

除了調(diào)味面制品及其他產(chǎn)品，衛(wèi)龍還生產(chǎn)包括軟豆皮及鹵蛋在內(nèi)的豆制品及其他產(chǎn)品。

2020年，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者曾走訪過(guò)衛(wèi)龍的生產(chǎn)車間。

在車間外面，是聞不到任何食品的氣味的，剛一進(jìn)門，辣條的味道撲面而來(lái)，童年的回憶瞬間重啟。不過(guò)記者走訪時(shí)，衛(wèi)龍正處于設(shè)備保養(yǎng)期，只能看到一臺(tái)臺(tái)干凈整潔的機(jī)器，未能看到親嘴豆皮（衛(wèi)龍的一款產(chǎn)品）在生產(chǎn)線上被制作的全過(guò)程。

彼時(shí)，據(jù)衛(wèi)龍工作人員介紹，衛(wèi)龍每個(gè)月的月中和月末都會(huì)安排3到4天的時(shí)間停產(chǎn)，以對(duì)設(shè)備進(jìn)行清洗、維護(hù)等保養(yǎng)工作，“給設(shè)備做好保養(yǎng)，它們才能更好地工作（運(yùn)轉(zhuǎn)）?！?/p>

本次在港上市，衛(wèi)龍計(jì)劃將募集到的資金用于建設(shè)新的工廠，以及擴(kuò)大和升級(jí)現(xiàn)有的工廠，以滿足消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品日益增長(zhǎng)的需求；用于升級(jí)生產(chǎn)設(shè)備，主要包括引進(jìn)調(diào)味面制品與蔬菜制品的自動(dòng)化設(shè)備；用于提升企業(yè)的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備、系統(tǒng)自動(dòng)化和智能化程度；用于在未來(lái)三到五年進(jìn)一步拓展銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)品牌建設(shè)和產(chǎn)品研發(fā)活動(dòng)、推進(jìn)業(yè)務(wù)的數(shù)智化建設(shè)等等。

衛(wèi)龍“打折”上市背后

在2021年5月那版招股說(shuō)明書(shū)發(fā)布前不久，衛(wèi)龍剛剛完成了一輪融資，資本大佬們紛紛“爭(zhēng)吃”辣條。

2021年3月末，CPE源峰、高瓴、騰訊、云鋒基金、紅杉資本中國(guó)基金、厚生投資、海松資本等與衛(wèi)龍訂立股份購(gòu)買協(xié)議，這些投資者以2.745億美元的對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)衛(wèi)龍61223007股新發(fā)行普通股,并以2.745億美元的對(duì)價(jià)從衛(wèi)龍老股東處購(gòu)買61223007股普通股。

據(jù)多家媒體報(bào)道，這筆融資完成之后，衛(wèi)龍的估值超過(guò)了600億元。

根據(jù)衛(wèi)龍12月5日發(fā)布的公告可知，其全球發(fā)售的股份數(shù)目為96397000股股份（視超額配售權(quán)行使與否而定），發(fā)售價(jià)為每股10.4港元至11.4港元之間。也就是說(shuō)，最高募資額約11億港元。那么對(duì)應(yīng)衛(wèi)龍的總市值則不足300億元。因此，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為衛(wèi)龍這次是“打折”上市。

對(duì)此，柏文喜對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者分析：“主要是由于衛(wèi)龍辣條目前處于虧損狀態(tài)，而且港股整體情況也不好，兩項(xiàng)因素讓衛(wèi)龍的估值大大縮水。”

“衛(wèi)龍?jiān)诟凵鲜械臅r(shí)機(jī)選得非常不好。”獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤告訴新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者，“目前，港股市場(chǎng)整體都處于被低估的狀態(tài)，很多龍頭企業(yè)在港上市后，其市值都未能體現(xiàn)出企業(yè)的真正價(jià)值。”

那么，衛(wèi)龍為何要在此時(shí)上市呢？

王赤坤分析道：“衛(wèi)龍大概率是和投資機(jī)構(gòu)簽了對(duì)賭協(xié)議，這也是投資機(jī)構(gòu)催促企業(yè)盡快上市的慣用手段，在資本市場(chǎng)很常見(jiàn)。對(duì)賭條件通常會(huì)包含企業(yè)的上市時(shí)間，比如，企業(yè)需要在某某日期之前上市，否則將面臨巨額賠償?！?/p>

“而對(duì)賭條件往往不會(huì)包括企業(yè)上市后的市值表現(xiàn)。也就是說(shuō)，衛(wèi)龍只要在規(guī)定日期之前上市，就達(dá)標(biāo)了，市值高低不重要。” 王赤坤說(shuō)，“不過(guò)，如果上市后市值大幅縮水，投資機(jī)構(gòu)必然損失慘重。”

王赤坤告訴記者，在股份發(fā)行定價(jià)方面，企業(yè)具有主動(dòng)權(quán)，“現(xiàn)在看來(lái)，衛(wèi)龍低價(jià)上市主要是為了趕時(shí)間；不過(guò)，為了挽回投資機(jī)構(gòu)的損失，企業(yè)通常會(huì)選擇多地上市，比如在港上市之后，企業(yè)完成了對(duì)賭協(xié)議，不需要賠款，然后企業(yè)可以找一個(gè)流動(dòng)性更好，估值更合理的市場(chǎng)去上市；或者是啟動(dòng)股東回購(gòu)方案，不讓損失進(jìn)一步擴(kuò)大，等待市場(chǎng)估值的修復(fù)?？傊?，這種情況下，投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)都會(huì)想辦法在合規(guī)的情況下促進(jìn)股價(jià)的抬升?！?/p>

“即使沒(méi)有對(duì)賭協(xié)議，衛(wèi)龍目前也是很著急的。” 王赤坤認(rèn)為，“今年上半年，衛(wèi)龍已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，那么，隨著疫情對(duì)企業(yè)的影響逐漸在業(yè)績(jī)上有所體現(xiàn)，情況可能會(huì)更糟糕；另外，衛(wèi)龍的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，如果整個(gè)市場(chǎng)的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生變化，那么企業(yè)或許會(huì)出現(xiàn)清零式業(yè)績(jī)?？傊?，衛(wèi)龍未來(lái)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)具有很大的不確定性，所以企業(yè)現(xiàn)在必須搶跑，抓緊上市。”