國內(nèi)特種紙龍頭仙鶴股份(603733.SH)又拋出重磅投資大單。

12月17日晚間，仙鶴股份發(fā)布公告，擬投資約80億元在山東萊州市建設(shè)高性能紙基新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，項(xiàng)目在十四五期間建設(shè)完成。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，這是仙鶴股份去年以來拋出的第三個(gè)重磅投資大單。此前，公司相繼宣布在廣西來賓、湖北石首投資均不低于百億元，建設(shè)高性能紙基新材料及纖維制備項(xiàng)目、林漿紙一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。加上本次擬投資金額，三份投資大單合計(jì)擬投資金額為不低于298億元。

截至2020年底，仙鶴股份總資產(chǎn)為79.64億元，如果300億元投資順利完成，公司總資產(chǎn)將增長約4倍。

備受關(guān)注的是，仙鶴股份是否有能力完成上述項(xiàng)目建設(shè)。截至今年9月底，公司賬面上廣義貨幣資金約為5億元，而短期借款7.82億元，償債能力已經(jīng)不足。

今年11月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資20.50億元，能夠有效緩解目前的償債壓力，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足高達(dá)300億元的投資。公司重磅投資項(xiàng)目被市場(chǎng)擔(dān)憂“杠桿過重”，或難以達(dá)到預(yù)期。

三個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目投資300億

上市不到四年，仙鶴股份重磅動(dòng)作不斷，資產(chǎn)規(guī)模將成倍增長。

仙鶴股份成立于2001年12月19日，2018年4月20日，成功闖關(guān)IPO登陸上交所主板。上市至今，只有三年零7個(gè)月。

短短三年多時(shí)間，仙鶴股份的投資動(dòng)作不斷。

2018年上市之時(shí)，仙鶴股份IPO募資8.43億元。這次募資，公司原本計(jì)劃將其中1.57億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但在具體實(shí)施過程中放棄了。最終，募資投向年產(chǎn)10.8萬噸特種紙項(xiàng)目、年產(chǎn)5萬噸數(shù)碼噴繪熱轉(zhuǎn)印紙、食品包裝原紙、電解電容器紙技改項(xiàng)目以及常山縣輝埠新區(qū)燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。到2018年9月，三個(gè)項(xiàng)目全部建設(shè)完成。上市第二年，仙鶴股份再度募資，并在當(dāng)年底完成募資。2019年12月12日，公司規(guī)模為12.50億元可轉(zhuǎn)換債券成功發(fā)行，這筆資金中，3.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，9億元投向年產(chǎn)22萬噸高檔紙基新材料項(xiàng)目建設(shè)。

上市第三年，仙鶴股份的投資動(dòng)作加碼。去年9月16日，仙鶴股份公告稱，與廣西來賓市政府簽署框架性協(xié)議，擬投資100億元建設(shè)年產(chǎn)250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項(xiàng)目。

兩個(gè)月后，仙鶴股份披露項(xiàng)目進(jìn)展情況。去年11月27日的公告顯示，公司與來賓市人民政府正式簽訂了《廣西三江口新區(qū)高性能紙基新材料項(xiàng)目投資協(xié)議書》，在廣西三江口新區(qū)南泗片區(qū)建設(shè)年產(chǎn)250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項(xiàng)目。主體項(xiàng)目包含年產(chǎn)150萬噸紙漿纖維制備項(xiàng)目，年產(chǎn)100萬噸高性能紙基新材料紙項(xiàng)目和主體項(xiàng)目的熱電聯(lián)產(chǎn)、物流供應(yīng)鏈、能源管理等配套輔助設(shè)施，以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸的其他配套項(xiàng)目。主體工程及配套設(shè)施投資88億元，產(chǎn)業(yè)鏈延伸配套項(xiàng)目總投資20億元，林地建設(shè)10億元，總投資合計(jì)為118億元。

今年以來，投資的動(dòng)作更大。3月23日，公司披露，其與石首市簽署投資框架協(xié)議，擬投資不少于100億元在石首建設(shè)250萬噸林漿紙一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。主體項(xiàng)目包含年產(chǎn)90萬噸漿類纖維材料(蘆葦基漿類纖維材料、化機(jī)漿類纖維材料)、140萬噸紙基功能材料、20萬噸涂布紙深加工材料，配套堿回收、中段水治理、熱電等項(xiàng)目。

今年12月15日，仙鶴股份在披露的接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研活動(dòng)會(huì)議紀(jì)要中提及，在湖北石首、廣西來賓規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目目前進(jìn)展順利，相關(guān)履行程序也正按計(jì)劃有序推進(jìn)中。

12月17日，仙鶴股份再次拋出投資大單，公司已與萊州市人民政府簽署協(xié)議，約定公司在萊州市建設(shè)高性能紙基新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。擬通過技改、新建形成年產(chǎn)200萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項(xiàng)目。主體項(xiàng)目包含年產(chǎn)80萬噸紙漿纖維制備項(xiàng)目(其中化學(xué)漿類材料40萬噸，化學(xué)機(jī)械漿類材料40萬噸)、年產(chǎn)120萬噸高性能紙基新材料項(xiàng)目(其中40萬噸/年為現(xiàn)有生產(chǎn)線技改，新建15萬噸/年裝飾紙基材料、30萬噸/年特種紙基材料、35萬噸/年特種食品卡紙材料)。

綜上所述，2018年上市以來，仙鶴股份的五次投資，計(jì)劃投資金額合計(jì)為315.43億元。其中，去年11月以來的三項(xiàng)重磅投資，計(jì)劃投資金額合計(jì)不低于298億元。

擴(kuò)產(chǎn)10倍產(chǎn)能消化存風(fēng)險(xiǎn)

超300億元投資，產(chǎn)能急劇擴(kuò)大，仙鶴股份的未來產(chǎn)能能否如期消化，引發(fā)社會(huì)高度關(guān)注。

年報(bào)顯示，2020年，仙鶴股份完成機(jī)制紙產(chǎn)量61.73萬噸。不考慮2019年的可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)情況，僅從上述三個(gè)大項(xiàng)目看，如果順利實(shí)施達(dá)產(chǎn)，公司年新增紙基材料就接近600萬噸，約為2020年的10倍。

去年以來，包括晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、五洲特紙等多家紙業(yè)上市公司進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

限塑令之下，必將帶動(dòng)紙業(yè)的市場(chǎng)需求。從這些方面看，紙企有著較好的發(fā)展前景。此外，隨著禁廢令進(jìn)口推進(jìn)，木漿等造紙主要原材料成本勢(shì)必將上升。造紙屬于重污染行業(yè)，環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小型紙企或面臨退出。因此，紙業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，無疑是應(yīng)對(duì)未來的市場(chǎng)需求。

只是，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)要量力而行，且擴(kuò)產(chǎn)要適度。在市場(chǎng)看來，仙鶴股份的擴(kuò)產(chǎn)有些激進(jìn)。一方面，10倍擴(kuò)產(chǎn)，在行業(yè)企業(yè)均在擴(kuò)產(chǎn)的情況下，未來產(chǎn)能是否能如期消化，令人起疑。另一方面，則是仙鶴股份的資金問題。

2018年上市以來，仙鶴股份通過IPO及發(fā)行可轉(zhuǎn)債，已經(jīng)募資20.93億元，這些募資，基本上能保障相應(yīng)的募投項(xiàng)目實(shí)施，不會(huì)產(chǎn)生較多結(jié)余。截至2020年底，可轉(zhuǎn)債的年產(chǎn)22萬噸高檔紙基新材料募投項(xiàng)目，投資進(jìn)度為63.86%，尚需投入3.25億元。而當(dāng)年底，公司賬面上貨幣資金約為6.81億元，短期債務(wù)為7.97億元。扣除尚需投入的3.25億元，償債資金已經(jīng)不足。

到了今年9月底，公司賬面上的廣義貨幣資金約為5億元，短期借款為7.82億元，已經(jīng)出現(xiàn)了囊中羞澀之感。而這一財(cái)務(wù)狀況，是在上述三個(gè)大項(xiàng)目尚未開工建設(shè)的情況下，一旦全部開工建設(shè)，資金缺口之大可以想見。

那么，高達(dá)300億元的資金投入從哪里來?

根據(jù)公告，年產(chǎn)250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項(xiàng)目，目前正在順利推進(jìn)中。該項(xiàng)目總投資118億元，分三期建設(shè)，正式動(dòng)工之日起計(jì)三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)首期投產(chǎn)，七年內(nèi)實(shí)現(xiàn)全部建成投產(chǎn)。由于公司未詳盡披露一期投資明細(xì)，預(yù)計(jì)投資不低于30億元，那么，每年投入的資金不少于10億元。

計(jì)劃在石首建設(shè)的250萬噸林漿紙一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，也分三期建設(shè)，正式動(dòng)工之日起計(jì)三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)首期投資22億元，二期投資18億元，三期投資60億元。那么，未來三年，年均投資超過7億元。

最新披露的80億元投資項(xiàng)目，分二期建設(shè)，十四五規(guī)劃期內(nèi)完成投資。這意味著，未來四年共計(jì)投資80億元，年均投資約20億元。

綜上，三個(gè)項(xiàng)目同時(shí)開工建設(shè)，未來三年，年均投資約需要37億元。

顯然，如此大規(guī)模投資，對(duì)于仙鶴股份而言，是難以承受之重。公司亦在公告中多次稱，項(xiàng)目投資資金較大，遠(yuǎn)高于目前公司賬面貨幣資金水平，同時(shí)支付期間較長，目前尚未具體明確投資安排，后將根據(jù)公司資金及項(xiàng)目的實(shí)際情況具體安排實(shí)施。如遇到公司賬面資金緊張，可能會(huì)影響項(xiàng)目的投資金額及投資進(jìn)度。

這意味著，仙鶴股份自身也沒有底氣，能否如期順利完稱上述項(xiàng)目建設(shè)。(長江商報(bào)記者魏度)